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游族网络业绩高速增长背后的危机:现金流紧张和高质押风险

2019-05-05 14:43:34 来源:新浪财经   

行情图

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2018年游戏行业整体艰难已经成为行业共识。

不论是行业巨头腾讯、网易还是A股的头部游戏公司世纪华通、巨人网络等,亦或者港股的诸多中小型游戏公司,游戏业绩都发生了不同程度下滑,导致整体业绩承压。

但是游族网络的却格外显眼,2018年业绩出现了高速的增长,和整个行业的颓势完全不同。

根据其年报资料显示,游族网络2018年实现营业收入35.81亿元,同比增长10.68%;归属于上市公司股东的净利润10.09亿元,同比增长53.85%,营业收入和净利润都创造了上市以来的新高。

高速增长的背后隐含着怎样的危机?

经营活动产生的现金流净额腰斩,盈利质量恶化

仔细观察游族网络的财报数据会发现其面临着诸多的问题,首要的便是盈利质量急速恶化,至少相比于2017年有着大幅度的下降。

2018年年报资料显示,游族网络2018年的经营活动产生的现金流量净额为2.73亿元,相比较于2017年同期的7.42亿元下降高达63.14%,这与营业收入和净利润的大幅度增长明显是相左的。

一般行业都会用净利润/经营活动产生的现金流量净额的指标来衡量企业的盈利能力,理想状态下这个数值落点在1附近,表示企业的净利润是匹配现金流的;数值越小,企业的盈利质量就越差。

新浪财经整理了游族网络近5年的差值比,发现2018年仅为0.27,出现了断崖式下跌的状况,其数值远低于2017年的1.13,也远低于5年的平均值0.72。

对此公司的解释为:系本报告期内第四季度收入增长以及市场推广、渠道拓展和海外布局等造成相应现金流出较多所致。

这样的解释显然很难说服市场。一方面游族网络第四季度营业收入相比较于前三季度而言没有出现爆发式增长,只是略微增长,且第四度的经营活动产生的现金流净额为1.53亿元,远好于前三季度。

另一方面游族网络2018年的市场推广和渠道拓展费用并没有出现爆发式增长。年报资料显示,游族网络2018年的宣传及会务费为1.92亿元,相比较于2017年的1.19亿元的绝对增加值不超过7500万元;而渠道费在2018年为1057.49万元,相比较于2017年的1564.21万元是下降的。

所以游族网络的解释很难站住脚。

现金流趋紧:货币资金减少40%,短期债务激增50%

影响现金流的一般认为主要有三个因素:应收账款、预付账款和存货。

这三个因素中应收账款表示上游客户赊欠行为;预付账款表示下游客户的提前付款;而存货则表示公司拥有大量未售出的货物,游族网络的经营活动现金流净额出现断崖式下降,一定是在这三个方面出了问题。

先从应收账款说起,游族网络确实出现了暴增。年报资料2018年末的应收账款为8.86亿元,相比较于2017年的4.74亿元增长接近100%,。

公司解释称由于第四季度营业收入增加,且渠道拓展使得平均回款周期变化所致。

预付账款方面游族网络同样激增,2018年末为6.98亿元,相比较于2017年的3.6亿元增长接近100%,公司解释称由于预付投资款及为研发产品而投入的版权金导致的。

存货方面游族网络并没有列出明确数据,这点新浪财经在同行业公司三七互娱、世纪华通和巨人网络游戏公司财报中均未有发现,应该是行业特殊性导致的。

高应收+高预付直接挤占公司的现金流,也会直接导致公司账上的货币资金的减少,导致资金链紧张。游族网络2018年年报资料显示,其货币资金为11.56亿元,相比较于2017年末的19.38亿元锐减40%。

这点钱对于2019年的游族网络来说,异常难熬,因为其在2018年的短期债务急剧增加,需要在2019年兑付。年报资料显示游族网络2018年短期借款18.9亿元,相比于2017年末的12.74亿元激增近50%。

这意味着一年以内,也就是2019年游族网络需要偿还18.9亿元的借款,这对于仅拥有11.56亿元货币资金的游族网络而言,资金链无疑是紧张的。

实控人90.7%高质押率引关注,深交所下函问询

资金链短缺就需要在到处去找钱,对于游族网络这样的游戏类公司而言,最便捷的办法就是股权质押融资。

游族网络最新公告显示,公司控股股东、实际控制人林奇直接持有公司股份3.1亿股,占公司总股本的 34.84%。其中处于质押状态的股份合计 2.81亿股,占其所持有公司股份的 90.7%,处于质押率比较高的状态。

林奇所质押的股权大部分是2017年质押的,当时股价还停留在25-30元每股之间,虽然现在游戏股股价已经得到一定程度的修复,游族网络的股价徘徊在20元/股之间,但是林奇所质押的股票依然存在着被平仓的风险,也因此引来了来深交所的关注。

深交所曾专门发函询问林奇个人质押融资的目的、是否存在平仓风险以及是否存在大股东违规占用资金等问题。游族网络在回复函都予以一一回应,否认林奇高质押存在的种种问题。

不过幸运的是游族网络得到了福建省纾困基金的帮助。根据游族网络3月28日的公告,其已经与福建省纾困一号股权投资合伙企业(有限合伙)签署战略合作协议,以帮助游族网络纾解股权高质押风险。

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