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立思辰巨亏之下 押宝大语文

2019-06-10 08:43:20 来源:长江商报   

  全面转型教育,池燕明似乎找准了前进方向,那就是大语文。

  6月3日,立思辰(300010.SZ)宣布换帅,聘任窦昕为公司总裁。窦昕是大语文课程体系开创者。

  实控人池燕明曾放言,英语造就了新东方,数学造就了好未来,大语文,未来一定会造就立思辰。

  针对池燕明实施减持套现行为,加上此前股票质押,立思辰方面回复记者称,实控人此举融资是为了改善发展,所得资金无偿借给公司使用。

  池燕明给人、给钱全力押宝大语文,他能如愿吗?

  立思辰原本发力信息安全,2009年登陆创业板,大约从2012年开始,全面开启向教育领域转型模式。跟大部分公司快速转型模式一样,借助资本市场大肆并购。

  wind数据显示,2012年至今,立思辰实施了25笔收购,涉及金额约为52亿元。

  系列并购后,立思辰的教育蓝图大致绘就,那就是以大语文、新高考以及智慧教育为核心的教育业务。

  然而,去年,传统业务亏损,并购标的业绩变脸、商誉减值,立思辰一年巨亏13.93亿元,多年以来的利润积累还不够这一次亏损。

  更为严峻的是,2017年以来,经营现金流持续净流出,期间费用大幅增长,应收账款高企,立思辰财务压力较大,仍然要顶着29亿元商誉减值风险。

  6月5日,立思辰方面回复记者称,近年来,公司加大教育行业布局,现金流暂时出现紧张局面,公司正在采取措施,可实现自身现金流平衡。

  给人、给钱押宝大语文

  广撒网之后,立思辰开始“定向捕鱼”,发力大语文。

  6月3日,立思辰发布了人事变动消息。公告称,近日,公司董事会收到副董事长、董事、总裁王辉及董事华婷递交的书面辞职报告。因立思辰战略调整及业务发展需要,王辉申请辞去总裁职务,随后将继续担任公司副董事长、董事、战略委员会委员职务。华婷申请辞去董事职务后将继续担任公司其他管理职务。

  与之对应的是,根据公司董事长池燕明提名,经公司董事会提名委员会审查,董事会同意聘任窦昕为公司总裁。

  在民办教育领域,窦昕的名字并不陌生。1983年出生于教育世家的窦昕,2008年毕业于北京师范大学文学院,被誉为大语文课程体系开创者。

  公开信息显示,2009年,他联合创办北京高思教育集团,担任董事、副总裁,2014年离开。当年,他又出任北京巨人教育集团董事、高级副总裁。

  直到2015年,窦昕才算有了真正属于自己能掌控的公司,那就是中文未来教育科技(北京)有限公司。而这,也成为了立思辰并购的目标。

  公告显示,去年2月,立思辰以4.81亿元现金收购中文未来51%股权,以此计算,中文未来100%股权估值为9.43亿元。时任中文未来董事长的窦昕承诺自交割日起8年内在中文未来持续任职,其他核心管理人员自交割日起6年内在中文未来持续任职。对赌协议还约定,中文未来在2018年至2021年净利润分别不低于6000万元、7800万元、1.01亿元和1.32亿元。

  接下来,在去年7月、11月,立思辰又相继收购了中文未来10%股权、39%股权,后者成为立思辰全资子公司。其中,收购39%股权支付的现金为7.02亿元。短短9个月,中文未来的估值增至18亿元,增幅为90.88%。

  窦昕所赚不菲,但其做出的业绩承诺也随之上升,2019年至2021年,中文未来的净利润分别不低于1.3亿元、1.69亿元和、2.1亿元,较原来增长1.59倍。

  显然,立思辰收购中文未来目的,就是奔着大语文而去,池燕明也要将窦昕绑在自己的战车上。

  除了聘任窦昕为立思辰总裁外,还从股权关系上对其进行约束。即,窦昕获得的上述股权转让款,扣除相关税费后,余额的60%用于购买立思辰股票,并承诺在相应期限内不通过任何方式减持。截至此次出任总裁,窦昕已持有立思辰股票4341.63万股,持股比例5%,是立思辰仅次于池燕明的第二大股东。

  购买大语文资产、换帅、利益深度捆绑之外,池燕明积极为公司发力大语文提供资金。

  今年以来,池燕明还通过在二级市场减持套现。根据公司回复记者,池燕明套现及股权质押所得,无偿借给公司使用。

  52亿并购后资产减值超13亿

  池燕明启用窦昕的背后,与立思辰巨亏有关。

  立思辰成立于1999年,起初主营信息安全管理业务,2009年10月30日在创业板挂牌,为创业板首批挂牌企业。

  上市初期三年,立思辰虽然规模小,但经营业绩增长较快,营业收入和净利润年均增速超过20%。但是,在2012年,营业收入和净利润突然滑坡,净利润下降幅度达37.99%,仅为0.47亿元。

  也就是从2012年开始,立思辰开始大规模向教育领域转型。彼时,公司称,未来将在教育行业、通信行业及工程领域继续发挥自主创新核心能力,紧紧围绕客户需求深化行业应用。

  纵览立思辰2012年至今发展史,基本上是一部并购史。

  2012年,立思辰首次试水,就完成了友网科技的收购,交易金额为2.95亿元。这还是互联网软件与服务行业。

  真正大规模收购,始于2014年。乐易考、从兴科技、敏特昭阳、康邦科技、江南信安、叁陆零教育、百年英才、跨学网、创数教育、中文未来等近20家公司被立思辰收入囊中。其中,规模最大的并购是康邦科技、江南信安,交易金额为21.64亿元。其次是中文未来,约为13亿元。

  纵览上述并购标的,涉足K12、在线教育、留学服务、教育服务、智慧教育、新高考等众多领域。

  据记者初步统计,上述并购的交易金额约为52亿元。并购不乏高溢价,立思辰因此形成了高达36.02亿元商誉。

  依靠买的资产贡献,2013年至2016年,立思辰实现了经营业绩高速增长。2012年,营业收入和净利润为5.23亿元、0.47亿元,2017年为18.84亿元、2.80亿元,分别增长了260.23%、495.74%。

  然而,2017年,受部分并购标的业绩变脸影响,立思辰的净利润开始下降。当年,其净利润为2.03亿元,同比下降27.66%,扣非净利润只有1.75亿元,同比下降34.04%。

  去年,公司盈利能力急剧下降。其营业收入为19.52亿元,同比下降9.66%,净利润为亏损13.93亿元,同比下降786.87%。上市以来至2017年,立思辰累计净利润仅为10.14亿元,去年一次亏损,不仅亏掉全部积累,未分配利润还为-5.16亿元,需要在未来用净利润进行弥补。

  根据立思辰披露的年报、公告,亏损主要是传统互联网信息软件及服务资产亏损、资产减值以及部分标的业绩未达标导致导致商誉减值等。去年,公司资产减值达13.60亿元。

  现金流持续净流出财务承压

  广撒网式并购之后再定点发力大语文,立思辰面临资金的考验。

  再现金收购中文未来之前,也就是2017年底,立思辰的财务压力并不大。当时,公司货币资金6.06亿元,还购买了6.79亿元理财产品。短期借款3.70亿元、一年内到期的非流动负债0.62亿元、长期借款2.86亿元、应付债券3.30亿元,长短期债务合计为10.48亿元,其中,短期债务为4.32亿元,资金基本上能覆盖债务。单纯从公司披露的财务数据看,公司基本上没多大财务压力。

  但在2018年,公司财务压力陡增。当年底,货币资金减至3.95亿元,理财产品全部赎回,短期借款为3.19亿元、一年内到期的非流动负债为1.78亿元、长期借款2.75亿元、应付债券3.31亿元,债务合计11.03亿元,其中一年内需偿还的债务为4.97亿元。显然,现有资金无力偿还短期债务。一年之间,资产负债率上升了21个百分点。今年一季度末,财务压力并未明显缓解。

  立思辰凸显的财务压力与其现金流持续净流出密切相关。2017年至今年一季度,公司经营现金流净额为-1.66亿元、-1.52亿元、-0.73亿元,现金流量净额(含经营、投资、筹资)为-0.49亿元、-2.29亿元、-1.31亿元。

  现金流持续净流出与立思辰大举实施并购密切相关。如在2018年,立思辰仅收购中文未来就耗资约13亿元,这些全部为现金支付。

  立思辰在回复记者时亦表示,近年来,公司加大在教育行业布局,持续以现金方式收购多家教育公司,且2018年参与两项PPP项目,前期投入约1.5亿元,这些项目的回款期在5-13年之间,这些因素导致公司现金流出现暂时性紧张局面。

  记者发现,除了现金并购外,在经营方面,应收账款的回收不及时也是现金流净流出的重要原因。

  截至今年一季度末,立思辰应收账款账面价值为7.60亿元,占其流动资产的30.36%。

  立思辰方面称,公司对应收账款面临的风险非常关注,采取多种措施包括设立应收款催收小组等,降低应收账款风险,并取得明显成效。公司表示,随着收入结构改变,2C收入将有较大幅度增长,来自预收收入的占比增加,应收账款风险将逐步缓解。

  综上所述,池燕明孤注一掷发力大语文,几乎将宝押在窦昕一人身上,他能赢得这场赌注吗?

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