7月13日-7月27日，2019中国私募基金高峰论坛暨金斧子七周年庆典在北京拉开帷幕，主题为“权益投资，齐头并进”，紧接着也在南京和上海进行巡回路演分享。超1000名关注权益类投资机会的高净值投资者齐聚现场，包括财经国家周刊、经济观察报、凤凰网、经济日报等30多家主流媒体覆盖报道。
金斧子创始人兼CEO张开兴指出目前中国80%的投资者做不了价值投资，并围绕价值投资六个核心关键词，分享中国的优秀私募投资机构们如何克服人性弱点、长期践行巴菲特的价值投资哲学、理念、逻辑，如何不断地适应中国特色，并在此基础上做二次创新和迭代优化等进行深入浅出的分析。
核心观点
前瞻
1、判断一个基金是否在做真正的价值投资，最简单的办法就是看他的业绩表现是不是像巴菲特的业绩表现一样，短期内与指数同涨同跌，但长期看涨幅不断超越指数。
2、记住山姆·沃尔顿的一句名言，“永远只有买的便宜才能卖得便宜”。
3、投资最大的敌人就是自己，当你学会反自己的人性，你往往能够作出非常好的决策。
4、很多长期业绩优秀的基金，居然赚钱的投资者不超过20%，因为80%的投资者自己做了择时，“高点时追高买入，低点就止损赎回”，真的非常遗憾。
5、现在选择长周期的价值投资策略，就好比10年前在北上广深买房子，只要执行了决策，结果都不会差，还不用特别关心买的是哪个区哪个地段，踩对周期节奏决定了80%的投资收益来源。
6、不管是美国过去30年还是中国过去20年，事实证明涨幅最好、利润最好的就是食品消费和医药行业。
7、很多人在房子上赚钱很大部分原因是你持有一二线城市房子10年以上。
8、伍德艾伦关于巴菲特“企业家兼投资家”身份的评价是“双性恋者，真正的优势在于拥有相当于一般人两倍的周末午夜约会的机会。”
以下为分享全文：
我一直在思考，长期看中国到底适不适合价值投资，中国的价值投资实践者有哪些特点，他们是如何践行巴菲特倡导的价值投资的投资哲学和投资逻辑，如何做到知行合一?今天我就自己对中国价值投资实践者们不长时间的不全面的观察，与大家交流分享，说的不对的地方还请大家不吝赐教。
这是巴菲特过去40年的业绩图，伯克希尔哈撒韦的增长是美股指数涨幅的10多倍，增长曲线与指数几乎同涨同跌，但长期看是不断超越指数的，而且超越的幅度不断在加大。
我们再看看中国的价值投资者-巴菲特的信徒们过去三年的业绩情况。大家请看第一张图，上一次牛市跌下来之后，这只基金花了两年时间，又重回牛市顶点时的业绩水平，也是为什么我们反复跟投资者说一定要做超长期的投资。即便你在行情最高点买的优秀基金或者公司，只要持有时间足够长，超过两年甚至三年以上，也不一定会产生亏损，好公司是可以穿越牛熊的。
这9张基金产品的净值图有一些共性。第一个共性是，随着时间的推移，这些产品的业绩一定是在曲折中往上扬的，且收益不断创新高。第二个共性是，这些基金产品在2017年都获得远超指数的优秀业绩，正是大盘蓝筹与绩优股的好年份。换句话说，如果号称自己做价值投资的而2017没有取得好业绩，价值投资的真实性要打个问号了。第三个共性是，这些基金产品的业绩在2018年确实都有一定的回撤，贸易战与去杠杆影响下，几乎没有弹坑可以躲，除了个别基金重仓了极个别绩优股的。第四个共性是，这些基金在2019年上半年，特别是三四月份的时候，业绩都有非常明显的快速反弹，有些反弹的幅度甚至超过了50%。上述这些都是金斧子过去严格甄选出的头部价值投资基金产品的整体表现水平。
判断一个基金是否在做真正的价值投资，最简单的办法就是看他的业绩表现是不是像巴菲特的业绩表现一样，短期内与指数同涨同跌，但长期看涨幅不断超越指数。中国的价值投资信徒非常多，资深的价值投资机构像景林、重阳、高瓴，也有一些新锐的价值投资机构像高毅、汉和、睿璞、同犇、正心谷等。
接下来我会分享一些观察到的这些价值投资机构在投资实践中的精彩案例，一起探索中国真正的价值投资机构是如何炼成的。希望今天通过我的分享，大家可以记住这六个关键词，它们就是内在价值、护城河、逆向思维、长期主义、不断进化、看多中国。围绕上述六点，他们是如何不断践行投资理念，如何不断的适应中国特色，如何做二次创新和迭代优化的呢?接下来与大家一一分享。
关键词一：内在价值
巴菲特有一句名言，“永远不会以高于内在价值的价格去购买股票，只会以低于内在价值的价格去购买股票”。这个逻辑很简单，就是要买得足够便宜。什么是内在价值呢，这个问题没有绝对的答案，但是有可比的参考，如账面价值、资产的重置成本、清算价值等，但是也略有不同。所以说投资既是科学又是艺术。
账面价值，通常是按照会计核算的原理方法，反映出企业的价值。2018年第四季度，金斧子举办全国巡回CEO见面会，当时A股3000多家公司有400家左右市值比账上现金还要低，这就说明在周期底部这些公司内在价值被严重低估了，所以当时我强烈建议投资人一定要抓住时机进场布局价值投资，在这种情况下赚钱概率是很大的，听从了建议的投资者2019年上半年已经获得了不菲的收益。
再比如资产的重置成本，以金斧子为例子。截止目前为止，经过7年的发展，金斧子拥有43万私募注册用户，培养了300个聚焦权益类与净值型产品的专业理财师，累计为高净值投资者配置的资产管理规模达300亿。如果现在开始用同样的办法重新建立一个与金斧子一模一样的公司“银斧子”，我想至少花20个亿都不止，因为互联网红利逐渐消退，流量已经非常贵了，私募的井喷爆发期也已经结束。
巴菲特也在其老师即价值投资鼻祖——格雷厄姆的基础上进一步提出，内在价值是企业在剩余寿命当中现金流的折现值。从2018年开始，我就在公司内部针对金斧子专业理财师们开设系列价值投资课程，首先讲到的一个基本概念就是现金流。投资一个公司要看它未来创造现金流的能力，这里就有一个非常经典的故事——“杂货店的现金流故事”。
杂货店里有一个收银台，安放在靠近门店的前台，顾客每次付的现金就放在那，老板会从中拿出部分款项，用于采购货物、交纳房租、维持日常运营、发工资等等。以每个年度、季度、月度进行统计，如果还有结余，老板就可以对剩下的现金进行一个新的支配，可以干两个事情，第一，用来还债，开这个店借了朋友或者银行的钱，所以有剩余现金流就意味着企业才有偿债意愿和能力;第二，可以用来再发展，在旁边小区开一家新的店铺，所以有剩余现金流就意味着企业股权有增值发展能力。
格雷厄姆就把剩余现金称为盈利能力。大家记住了，一定要关注这个公司是不是真的能够很好的产生现金流，这种自由现金流是所有投资回报的根源。企业发展过程中其债券和股票的价值是息息相关的，当一个公司还不起债务的时候，往往股价也会暴跌，判断一个公司内在价值主要就是看创造自由现金流的能力指标。当企业能够创造足够多足够好的现金流，不但可以还得起债，市值也会不断地涨，因为可以像杂货店老板再开一家店铺那样去拓展业务。
企业的股和债像兄弟，他们共同的母亲是这个企业“创造自由现金流的能力”。提醒投资者朋友们，从现在开始，千万不要去买年化收益率超过6%-8%的固定收益产品，不能再迷信这个项目有央企、国企或者上市公司股票质押担保。如果这个公司或者项目没有创造自由现金流的能力，不管上市与否、不管谁参与担保，基本面不好股价也会暴跌，基本面不好抵押品质量也会糟糕，大家想想2018年的股票质押暴雷潮，2019年的打破刚性兑付，再想想“住房不炒”这个基本国策，很多过去的传统投资信仰都在崩塌。
我们再总结下，当一个企业拥有了创造自由现金流的能力，可以干两个事情，第一拥有偿债意愿与能力，第二拥有再生产再发展的能力，所以巴菲特又有一句金句，股票就好像是穿着股票证书华丽外衣参加华尔街化妆舞会的一种新的债券——“股权债券”。
我们来看看巴菲特当年的超爱股——沃尔玛与好市多，这也是为他赚了很多钱的公司。蓝色条形是每年具体的利润，而绿色条形则是每年创造的现金流，所以优秀的企业创造现金流的能力往往都强于财务报表上体现出来的利润能力。
景林最常用的估值方法是自由现金流贴现模型，即将企业未来十几年乃至几十年的企业盈利扣除必要的支出得到自由现金流，按照合理的利率贴现回来后估算企业的价值，最后贴现值即内在价值高于股价，则可重仓该股。
2015年，重阳投资根据不同情景对长江电力进行现金流贴现的模型测算，发现当时的股价具有非常强的安全边际，市值低于内在价值，所以就重仓了。
记住山姆·沃尔顿的一句名言，“永远只有买的便宜才能卖得便宜”。这才是价值投资的本质，我们不能把收益预期建立在有人愿意更高价格接盘的博傻上，否则这就是投机了。
高毅资产邱国鹭在估值、品质和时机的三个指标当中，把估值放在第一位，他认为只有买得便宜才能卖得便宜。我想这也是价值投资“好价格、好公司、好行业”三好中非常重要的一好，那就是好价格。
买的便宜到底有多重要?我们以中国平安为例，是不是好公司?答案当然是肯定的，中国平安是一家伟大的公司。但是如果你2007年在高点买了中国平安，持有10年到2017年仍然不赚钱，因为你当时买贵了。
关键词二：护城河
价值投资里面第二个“关键词”——护城河。巴菲特说，我们喜欢拥有这样的城堡，有很宽的护城河，河里游满鲨鱼和鳄鱼，足以抵御外来者的闯入。
在我们的日常生活中最喜闻乐见的护城河就是“品牌”了。品牌的作用主要是抵御通胀，通胀是一条巨大的企业蛀虫，不管企业是死是活，每天都会无情地吞噬企业的巨大资产。比如原材料成本、市场营销、员工薪资、房租水电费等所有的企业支出，每年只会随着通货膨胀而不得已的不断增加，如果企业利润不能对应的上涨，假设在市场份额不增长的情况下，那么最终企业的运转也将难以为继。
那为什么说品牌是企业的护城河呢，因为真正有品牌的公司是拥有定价权的，消费者真心喜欢或者离不开的商品，加价后依然愿意买。看看茅台过去几年提价了多少次，每次提价都是一次戴维斯双击，利润与估值都会上涨。而且预计2028年，茅台出厂价将由2018年的每瓶969元上涨至每瓶4000元，所以不用诧异于茅台的万亿市值，还远没到达天花板呢。
而且，对于消费品投资的偏好是中美两国价值投资大师的共性，为什么?
我们看看美国1989年到2018年的30年间，标准普尔行业指数涨幅最高的是医药，其次就是可选消费和必选消费。选对了行业赛道，坚持价值投资，最后成功其实就是一件水到渠成的事情，“因为看见，所以相信”。
巴菲特投资可口可乐、宝洁、吉利剃须刀、喜诗糖果，费雪投资了德州仪器、陶氏化学、摩托罗拉，彼得林奇投资GAP、沃尔玛、家得宝等等，可以看出国外的投资大师们格外偏爱消费股，优异投资战绩的背后是对一个个优质消费品牌的长期坚定持有。
再举一个例子，小米和苹果的差别是什么?品牌。苹果的手机，无论哪种机型，价格一定比三星等其他品牌价格要高出20%-30%，利润率方面更是一骑绝尘，苹果iPhone利润占比达到了62%，三星利润占比为17%，华为则是8%。然而小米上市后，雷军写的公开信第一句话是保证小米的硬件利润不超过5%。小米高端手机品牌不崛起，利润率也是无法提高的，目前仅仅从手机这个业务线来看，小米具有非常明显的天花板。很多投资者朋友们问我小米的股票什么时候可以买，那就期待小米高端手机破局吧。
我们再看看国内市场，消费行业攻守兼备，长期表现非常优异，从2000年到2019年近20年间，申万一级行业指数区间涨跌幅靠前的是食品饮料，最大回撤相较家用电器、医药生物、休闲服务更小。无论是贸易战还是去杠杆，消费品尤其是吃穿住行的必选消费品其实受到影响很小，消费品行业抵御经济波动、穿越周期能力极强，又具有稳定的现金流。短期波动小长期收益高，这样的行业理所当然会受到追捧。所以，不管是美国过去30年还是中国过去20年，事实证明涨幅最好、利润最好的就是食品消费和医药行业。
继上一轮城市化带来的追求性价比的消费升级之后，最新一轮消费升级受益于财富积累、中产崛起及80、90后成为消费主力，精神消费的占比不断提高，对新产品、新服务及创新应用需求更大。当下的消费升级时代，“性价比”概念已经过时了，著名投资人段永平就分享过自己的一段经历。“我们早年经常提性价比，直到我有一次跟一个中国通的日本人谈合作说到我们的产品性价比高时，对方很困惑地问道，什么是性价比，是‘sex-price’ratio吗?我当时就愣了一下，觉得日本人的词典里似乎是没有性价比这个东西的，之后又花了很久才悟到，‘性价比’实际上就是性能不够好的借口。”
所以当“性价比”不再是衡量消费品的唯一标准，在很多细分的消费产品与服务领域都会出现冠军。比如正心谷创新资本投资了二次元文化代表B站，二次元文化我不太懂，但是我听说在日本有个二次元虚拟偶像“初音未来”年收入已经突破4千万，又开演唱会，又和宅男举行婚礼，正宗白富美，日子过得比我们很多一线明星还要滋润。而且中国的90后、00后很多都很喜欢二次元文化，这是一个不容忽视的消费趋势，所以这轮消费升级新东西太多，那么怎么拨开现象看本质呢?
在二级市场深耕大消费的同犇投资童驯就指出消费行业更适合价值投资逻辑，要在消费升级中把握住投资机会，我们要观察消费企业对产品力、品牌力、渠道力的把控和持续创新能力，消费升级新周期要抓住新品牌崛起的机会。早在2009年专注投资食品饮料行业以来，同犇就相继抓住2009-2011年期间洋河、汾酒、承德露露多只食品饮料股票连番上涨的机遇。
而专注于大消费一级市场的股权投资机构黑蚁资本，就抓住了江小白、喜茶、泡泡玛特这样新消费领域的“新物种”，因为“过去大家的消费集中在车子、房子，未来一定是放在自我愉悦、亲子、健康等消费支出。”最后总结下来，不管是国内还是国外，要成为顶级投资大师，挖掘优质消费品牌是一个简单高效的投资策略。
关键词三：逆向思维
价值投资的第三个关键词是“逆向思维”，正所谓“别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪”。
现在的市场情绪属于恐慌还是贪婪?可能大部分人还是很恐惧。A股牛熊7-9年一个周期，也就是说市场的情绪面，过度恐惧和过度贪婪7-9年才有机会出现一次。2018年下半年到2019年上半年，这一年A股经历了2800-3200点左右的箱体震荡，特别是在2018年第四季度市场情绪极度低迷，其实是价值投资的优质狩猎区。
尽管在2018年底听完金斧子“跑步进场”的分享之后果断抄底赚了30%的收益，很多投资者面临2019年5月-6月的“二次贸易战”依然非常困惑。如果你错过了第一次股市底部的布局机会，那就千万不要再错过第二次，我反复强调，抓住“熊转牛”阶段的每一次回调带来的布局机遇，价值投资一定要懂逆向思维!给大家留下的时间不多了。总之，学会逆向思维不仅可以帮你规避风险，还可以给你带来很多机会。
巴菲特对人性的理解非常深刻。首先要学会反自己的人性，投资最大的敌人就是自己，当你学会反自己的人性，你往往能够作出非常好的决策。其次是顺他人的人性，最后是识大众的人性。不管你相信与否，一系列市场决策叠加在一起，就能反映出一个人的性格。真正的价值投资者，是具有逆向思维的，而且非常耐心守候。
关于逆向思维，重阳投资裘国根曾表示，“我理解就是只赚前半场的钱，不赚后半场尤其是最后一部分的钱。”什么意思?当整个A股上市公司估值达到四五十倍的时候，市场狂欢阶段，大家要赶紧走掉。像2015年6月，创业板平均估值达到145倍，主板非银股票估值达到50倍，现在回过头来看是不是觉得很疯狂?但是市场狂欢阶段，大家都会选择性忽视掉这些不妙的信号。
我们看看巴菲特是如何进行逆向投资的，从上世纪70年代到现在，巴菲特有4次在股灾抄底，两度封神。70年代抄底华盛顿邮报，1987年抄底可口可乐，2001年网络泡沫破灭抄底中石油，2008年金融危机抄底高盛、通用、比亚迪。所以，巴菲特说“我不喜欢熊市，但是喜欢熊市带来的低价格”。
同样的道理，2018年股市估值底部，重阳布局能源股、高毅布局医药股，包括正心谷携手金斧子发行价值投资基金，布局绝佳机遇。
逆向思维，不仅仅是说熊市抄底，也可能是一些行业不被看好，很多优质公司杀跌，这个时候又是买入的机会，这就是逆向思维的魅力。
抓住被低估的好公司，比如，1964年到1966年巴菲特使用自己管理资产的40%，买了美国运通5%的股票，当时运通正处在风口浪尖，陷入色拉油丑闻当中，但是基本面并没有出现问题。所以巴菲特捡了个便宜，这笔交易最终的总收益达到200%-300%。所以，优秀公司股价被打压的时候，往往是最好的加仓时间点。
彼得林奇特别喜欢差行业里的好公司，为什么?很简单，如果一个行业特别好，一定会有很多人杀进去，竞争很激烈，行业平均利润率下降，企业创造现金流的能力就普遍下降。但是差行业里的好公司，没人跟他打价格战，没人跟他抢人才，才能持续的创造好的现金流，所以很多真正有逆向投资思维的人，会选择差行业里的好公司，比如大家都知道人工智能很酷，行业前景很不错，但是短期内商业化场景也存在较大的不确定性，可是估值已经拉得很高了。
而像榨菜这样的传统行业，看起来好像很低端，但这不影响过去几年涪陵榨菜成为非常好的公司，看看涪陵榨菜过去几年的业绩数据，仅仅2018年净利润就涨了六成，是不是跟大家的固有印象很不一样?涪陵榨菜凭借优质的现金流可以给上游的菜农提供最好的价格，当然也会获得最优质的菜品，所以它的口感一定是最好的，通过榨菜产业链的正向循环和正向反馈，最后又推动了上市公司源源不断的现金流流入。
所以新锐价值投资者比如睿璞投资也习惯于在市场热点的反方向寻找好的投资机会，比如在2016年选择一线消费龙头企业和2018年选择三四线消费龙头企业，均带有明显的逆向选择特征。又比如在化工这样的冷门行业，睿璞投资也颇有建树。
当然，还有一种情况是行业本身的空间与潜力被低估，其实中国的白酒行业可以类比美国的可乐，现在可口可乐的估值达到33倍，而白酒龙头股茅台的估值也才27倍，而且可口可乐全球市场已经趋于饱和，但在消费分级的大趋势下，我们高端白酒的增长空间依然巨大。
懂得逆向思维的人，往往也不会过于关注择时。在2018年8月金斧子《开聊》音频节目中，我就专门与大家讨论过马云14元抄底华泰证券的投资事件，抄底不久，华泰证券下跌到13块几，很多人好像都在看笑话。但是长期来看马云买得贵吗?不贵。其实现在选择长周期的价值投资策略，就好比10年前在北上广深买房子，只要执行了决策，结果都不会差，还不用特别关心买的是哪个区哪个地段，踩对周期节奏决定了80%的投资收益来源。
关键词四：长期主义
价值投资第四个关键词“长期主义”，巴菲特说过：“如果你不愿意持有一只股票10年，那么你连10分钟都不要持有”。大部分人对这句话的理解是巴菲特告诉大家要长期持股，实际上这句话的深层涵义是如果看不清楚一个公司未来10年大趋势，那么根本不要去买它。
前面提到，一个公司的内在价值是未来现金流的贴现。如果看不清楚一个公司未来大的趋势，实际上也就判断不清楚这个公司未来大致的现金流，这意味着根本算不清楚当下的内在价值，这时候去买它就是投机，而不是投资。所以市场上大多数人自以为在投资，实际上在投机。
反观但斌持股茅台13年间，虽然有两次大波动，依然上涨90多倍，真的是太厉害了。
我们前面观察了9个价值投资基金产品的业绩，长期来看都很不错，普遍都获得了年化15%-25%的收益。但是，这些基金如果不封闭3年的话，究竟有多少投资者最终赚钱呢?很多长期业绩优秀的基金，居然赚钱的投资者不超过20%，因为80%的投资者自己做了择时，“高点时追高买入，低点就止损赎回”，真的非常遗憾。让一个人做逆自己人性的事是很痛苦的，这也就是金斧子作为有态度的财富管理平台，持续推荐封闭三年期基金的核心逻辑。
大家再仔细想想，如果房子可以像股票一样简单的买卖，你还能很淡定的持有房子十年吗?如果不是刚需或者操作繁琐，可能每年的调整政策一出来就把房子抛了。也就是说，很多人在房子上赚钱大部分原因是你持有一二线城市房子10年以上。
真正的价值投资长期来看能够带来超额的回报。一个市场周期包括四个阶段，衰退、复苏、成长、繁荣，价值投资的方法在复苏阶段的初期和繁荣阶段的末期，两个短暂的阶段会落后于市场，比如说在牛市非常好的时候，大盘蓝筹可能会涨得没那么高，但是站在整个周期的长期角度看，往往是能够获取超额收益的。
为什么巴菲特要长期持有公司呢?有三点：
1、只买不卖的投资所缴纳的税更少，因为一卖就要收税，这就是亏损，而且下一个十年你就享受不了复利的增长，这就像巴菲特拒绝用2万美元装修自己的房子，他举了一个例子，当年如果西班牙伊莎贝拉一世女王没有资助哥伦布3万美元航海，到今天这笔钱已经复利增长为2万亿美元;
2、长期持股也能创造不少机会，像内布拉斯加家具商场的B夫人这样的家族生意掌管者就愿意选择巴菲特这样的合作伙伴;
3、一旦投资不轻易撤的话，在投资的时候会更加挑剔。这就是巴菲特著名的投资“打卡理论”，如果你的投资生涯有一张卡片，只能打20个洞，每投资一次就打一个洞，20次满了投资生涯就结束了，相信你的投资业绩会好很多。
关键词五：不断进化
价值投资不仅仅只是前面讲的内在价值、护城河、逆向思维、长期主义。最重要是“永远不断升级，更新完善价值投资理念;永远不断进化，让被投资企业做得更好”。不断创新高的道琼斯指数，不断创新高的巴菲特财富，这两条曲线，相互映衬，非常完美。
我们再看看巴菲特麾下不断进步的伯克希尔哈撒韦，2005年的时候，美股市值前十没有他，2017年排在第六位，2019年排到了第五位，12年间伯克希尔哈撒韦的投资业绩超过了许多世界一流的企业，巴菲特怎么做到的?
因为他不仅从事股票投资，还进行大量的并购整合，也就是说他横跨一二级市场，双管齐下。巴菲特一级市场布局之多之深，以致于伯克希尔哈撒韦已经逐渐从一家股票投资公司转变为一家经营企业型公司，最近甚至宣布放弃公布公司账面价值，忽视短期波动。关于这一点，伍德艾伦有一个很有意思的评价“双性恋者，真正的优势在于拥有相当于一般人两倍的周末午夜约会的机会。”
还有一位也有这样的能力，他就是“中国巴菲特”，最早与巴菲特进行午餐的段永平。首先他是一个企业家，一级市场相继创办小霸王、oppo 、vivo，到投资拼多多，二级市场投资网易、GE，午餐会上与巴菲特共话投资江湖，企业家与投资家身份并行不悖。正心谷创新资本林利军有关跨一二级市场投资有一段话，我觉得很有道理。“二级市场的思维体系能够帮助我们找到更多的投资机会，寻找出好的企业。有二级市场更宏观的视野、看得更多、有更长期的思维观，这很有助于判断行业发展阶段，并且能比较不同行业之间的估值。一级市场投资人懂得二级市场的未来发展，必然能提升总收益，长期来说有巨大的好处。”
总体而言，一级市场是二级市场的来源与上游，二级市场是一级市场的变现与退出，二者紧密相连，不能看一节后面一节不看了。其实真正的价值投资者，只要是好公司，不管是一级市场还是二级市场都会买。正心谷创新资本如是，高瓴资本也如是!高瓴资本海外持有多只优质中概股，阿里巴巴、B站、爱奇艺均在其列。
我们发现很多大规模的投资机构，在相对成熟的资本市场上，最后都会把大比例投资配置在股票基金上，因为二级市场容量远超一级市场，截止2018年中国股权投资资本管理量大约有10万亿，仅相当于A股2019年上半年以来总市值增量。同时，一个真正优秀的公司，持续成长性一定比短期流动性更重要，这也就是为什么一直倡导用PE的视角投资二级市场。
当横跨一二级市场、投资范围覆盖海内外，高瓴资本投资哲学也历经从1.0到3.0的迭代更新。
具有长期投资经验、专业投研能力、广阔国际视野的价值投资机构尚且需要不断学习，不断升级，不断进化，更何况是从一名普通投资者蜕变成价值投资者。
真心希望在座各位能够通过我今天的分享，开启真正价值投资的学习之旅、进步之旅、收获之旅。关于市场上一些投资者对价值投资的误解在此我也多说两句，希望对大家有所裨益。
第一个误区：价值投资就是买入伟大的公司
我前面说的2007年买入中国平安或者招商银行，10年之后其实也是会一无所获，并不是说他们不是伟大的公司，而是还要看看当时的价格是否便宜合适。现在A股在2800点到3000点这样的区域震荡，其实有很大机率以合适价格甚至便宜价格买到优质公司。
其实这里就涉及到一个金融交易中的基础——套利原理，说白了就是“低买高卖”，不同市场间，同一市场不同产品间都有可能发生套利。套利是价值投资乃至投资的核心原理，不了解套利做价值投资，就好比还没学会走路，就说自己会飞。
第二个误区：价值投资不适合小资金量的投资者
大家还记得刚刚我提到的巴菲特不愿意花2万美元装修房子的例子吗?不要小觑复利的力量，即便是小资金量只要长期坚持价值投资也能聚沙成塔。如果持有100万，年化收益率仅10%，持有20年后也可以获得600多万;如果碰巧参与了金斧子精选系列优秀的价值投资基金，假以时日，1亿的财富积累也是有可能完成的。
第三个误区：价值投资就是买入低市盈率股票
通过巴菲特打破“能力圈”投资“电子消费股”苹果和“现金流为王”亚马逊说明了一个什么问题?巴菲特变了吗?其实巴菲特追求的东西仍然没变，低估值、稳定现金流、高ROE，随着美股市场的不断成熟完善，三者兼具的标的日渐稀少，那么像芒格说的那样以“合适的价格”买入成长潜力巨大的公司也未必不可行。
总而言之，价值投资中的“价值”并非绝对的低市盈率，而是综合考虑买入股票的各项指标。当然，有关市盈率，其中也有一些投资界中通行的“常识”供大家参考。
顺便给大家出几个思考题，30倍市盈率的茅台和15倍市盈率的格力，哪个值得买?9倍市盈率的中国平安与24倍市盈率的洋河股份，哪个值得买?9倍市盈率的上汽集团与37倍市盈率的拼多多，哪个值得买?
关键词六：看多中国
在中国，价值投资的最后一个关键词就是“看多中国”，巴菲特在2008年的金融危机中，喊出一句振聋发聩的“Buy America,I am”，雷曼兄弟破产，全美最大房企房地美、房利美倒闭，美林银行被低价收购，11家银行倒闭，股票市场一片哀鸿遍野。巴菲特在这样的低谷重仓了美国，因为他坚信“没有任何一个人能够依靠做空自己的祖国赚钱”，没有足够强盛的美国，就没有今天的巴菲特!
再看宏观经济，中国拥有14亿人口全世界最大的消费者市场，工业品类齐全，工业基础设施完善，人民踏实勤劳，对于创造价值、创造财富、创造美好生活的渴望依然强烈，尽管现在GDP增速放缓，保持在6%左右，可是这在全球依然是非常好的增长速度。同时A股依然处于历史估值低位，依然是大家值得增配的大类资产，所以投资中国优秀的公司，相当于投资中国美好的未来，我们依然充满着信心。
最后总结，坚持长期主义，追求价值创造，拥有逆向思维，相信强者恒强。今天我的分享就到这里，谢谢各位!
