尽管加密货币还有一些不稳定，但在过去的几周中，加密货币行业总体呈大幅上涨趋势。当然，这种良好的势头也促使投资者对与之相关的投资产生了浓厚的兴趣，比如看涨嘉楠科技(NASDAQ:CAN)。作为超级计算解决方案领导者，自4月初以来，嘉楠科技在加密货币恢复其活力之时，见证了需求的激增。从长远看，嘉楠科技股票到底是否值得持有？是砒霜还是蜜糖牛奶？
日前，美股研究机构White Diamond发布针对嘉楠科技(CAN.US)的做空报告。该机构认为，嘉楠科技目前存在矿机利润率低、转型AI芯片业务失败、市值不合理等问题。而曾任索尼电子（Sony Electronics）高级业务分析师的乔希•伊诺莫托（Josh Enomoto）则撰文表示，嘉楠将成为区块链的牛奶与蜂蜜美地，成为投资者的鱼米之乡。
1 加密货币和挖矿专家对嘉楠科技的“矿工”持否定态度
White Diamond认为，比特币挖矿这几年已经沦为一个赔钱的行业。加密货币和挖矿专家voskcoin对嘉楠科技的“矿工”持否定态度。比特币“减半”事件对“矿工”来说是件坏事，很多人将不得不放弃这一行业。
（全网算力统计 数据来源：Blockchain.com）
然而从数据上看并非如此。根据Blockchain.com的算力统计，从2019年3月到2020年3月的一年时间内，全网算力一路上涨。其中在3月5日，比特币全网算力达到了157EH/s的历史新高。算力上涨说明有越来越多的人或算力投入比特币挖矿产业，如果它真的无利可图，全网算力就不会呈现出一直上扬的趋势。
（全球矿工收入 数据来源：Statista）
其次，从矿工的收入看，比特币挖矿收入几乎每年都在增长。2013年，全球挖矿总收入为2.6亿美元。这一数字在2014年增长到了7亿美元，在比特币第二次奖励减半后的2017年，该行业的收入更是达到了31.9亿美元。尽管市场在2018年初开始进入熊市，但挖矿行业的收入却一直保持增长，达到了52.6亿美元。事实上，对于加密货币市场的不稳定性，中短期投资者有赚有赔，但是长期投资者的收益都很高。
比特币挖矿产业自身的调节机制是其能够穿越牛熊市周期的因素。假如比特币价格下跌，部分矿工的收益无法覆盖挖矿所需的成本，便会选择暂时退出市场。而全网算力的下降会降低挖矿的难度，反而会提升挖矿取得收益的概率，开始吸引更多人加入挖矿行列。因此，在经历2018、2019年的熊市阶段后，有理由相信矿业自身的调节机制，以及国内丰水期所带来的挖矿成本下降，会吸引更多的矿工入场，这为嘉楠科技新矿机的销售提供了客观条件。
今年以来，全球资本市场最大的黑天鹅当属新冠病毒莫属。新冠病毒流行让各类投资者都在寻找可行的投资标的。比特币的设计机制是通缩的，其供应量的减半有助于其价格稳定在较高的位置。投资者尤其是华尔街的金融机构入场，代表了主流金融市场对比特币的信心，而这种信心对比特币挖矿产业是有利的。
更值得关注的是，今年减半的行情正好遇上国内矿工传统的西南丰水季。中国大部分地区的丰水期为每年的5月至10月，丰水期会带来廉价的水电，同时倒逼火电场主下调价格，促使整个挖矿行业电力成本下降。据网上数据显示，目前的火电场地建设成本在每1万Kwh 300-400万人民币左右，根据2年进行摊销，每Kwh约增加0.02元。维护费用为0.005元。高于成本的托管费都归属于场地方利润。因此现在内蒙新疆的火电矿场的托管收费在0.30-0.33之间。而丰水期的水电成本约为0.2元甚至更低，若比特币价格和其它支出不变的情况下，矿工挖矿成本将直接减少40%左右。
当比特币采矿的区块奖励在不到20天的时间内从每区块12.5个下降到6.25个，目前挖出的比特币超过1800万枚，每天市场上比特币的交易量数十万枚，减半后每天减少900个BTC的流通量。按美元换算，每月的流通量则减少2.4亿美元，对市场有深远影响。其中之一就是节省电力成本变得与使用更高效的采矿设备一样重要。
目前托管服务设施的平均报价为每千瓦时0.2至0.22元。当在五月、六月雨季开始时，这个价格会更低。事实上，哪怕只有0.01元人民币的微不足道的差额，对于矿工来说就是所有差额。对于运行容量为100兆瓦时（1兆瓦=1000千瓦）的站点，这种差异将意味着每天节省24000元的成本。以voskcoin所评测的A1066Pro为例，这是嘉楠今年第二季度的主流产品，在电价0.2元的丰水场地，每日收益在15元以上，回本周期200天左右，是目前市场上在回本方面最具优势的机型。
此外，该报告也没有注意到中国地方政府在建设弃水消纳产业园区方面对比特币挖矿产业的客观利好。
2019年8月，四川省政府办公厅曾印发《四川省水电消纳产业示范区建设实施方案》，确定将在甘孜、攀枝花、雅安、乐山、凉山、阿坝等6个市州分别开展水电消纳产业示范区试点。这些地区地处偏僻、交通不利，用电量较大的重工业几乎不可能在当地投资，唯一产生实质用电量的还是挖矿企业。据《凉山日报》报道，自2月份以来，四川凉山水电消纳示范区已落地5个大数据项目。
在继雅安、甘孜旗帜鲜明地支持区块链产业发展之后，凉山、阿坝等地也正在酝酿出台类似政策，支持建设手续齐全、用电手续完善的合法合规的区块链项目落地和用电，依法打击未取得相关建设手续、由发电厂擅自转供矿场的行为，维护供用电秩序、依法规范、健康发展。
据悉，水电消纳示范区符合条件的企业丰水期弃水电量市场交易电价约为0.075元/千瓦时，加上0.04元/千瓦时的输配电价和0.02-0.047元/千瓦时左右的政府性基金，到户电价0.135-0.162元/千瓦时。但托管电价整体还在0.22左右。
对电力价格和稳定要求极高的挖矿产业而言，中国地方政府的这些具体政策将在很长一段时间内成为稳固比特币挖矿成本的基本盘。
从长远来看，做空报告对于比特币以及矿机厂商的视角过于局限。比特币的发展已经有十年之久，与之相关的技术也在逐步进化。无论是矿机厂商的硬件还是对比特币支付能力的提升，诸如闪电网络等新的技术突破，它们有潜能突破比特币承载交易数量的极限，并推动比特币进入到更多金融之外的领域。而作为支撑这一网络的基础，嘉楠科技及挖矿产业的价值会在未来得到进一步凸显。这也是超越单一币价视角去看待嘉楠科技股价的逻辑。
从立意来看，White Diamond唱空的不是嘉楠，而是整个挖矿行业。事实上，你根本无法叫醒一个装睡的人。截至今天，比特币在主流媒体上被宣告死亡380次，但是每次都变得更强大。而作为比特币基础的挖矿行业这些年也有了长足的发展。
2 嘉楠科技的财报数据不佳
报告称，在2019年1.49亿美元的亏损中，大部分来自于减值。且报告预计嘉楠科技全年的收入只有3500万美元左右。这比2019年的营收下降了83%，降幅惊人。
事实上，除了减值对净收入产生影响之外，还与公司的研发费用以及行政费用增加有关。2018年，嘉楠科技研发费用为1.89亿元人民币，2019年研发费用为1.69亿元人民币。但是，2019年的研发费用占比总收入为11%，高于2018年的7%。此外，2019年行政费用达到3.47亿元人民币，主要用于核心研发人员的股份补偿费用。
嘉楠科技是一家以科技能力作为核心竞争力的公司，研发费用和核心研发人员的补偿，将令公司继续保持核心技术的领先地位，继续保持核心竞争力。
根据上市公司公开信息，一季度一般是嘉楠科技收入的低潮期，而在随后的每一个季度都会有大幅度增长。特别是在遭遇全球性新冠肺炎的影响之下的收入，令人怀疑能否作为全年的收入指标参照？
3、近期嘉楠科技股价随比特币价格反弹而上涨
做空报告称嘉楠科技不做任何自己的挖矿工作，也不拥有任何比特币。它只是通过出售比特币挖掘硬件来获得收入。然而，它的矿机目前是无利可图的，因此以低于制造成本的价格出售给矿工。
首先，嘉楠自己不挖矿，恰恰给了客户、合作伙伴更多的成长空间。嘉楠科技相信只有相互协作的良性生态才能让整个行业茁壮发展，从而让公司有更长期的发展空间。为了帮助客户应对减半带来的挑战，嘉楠正在矿机预装软件中添加对云挖矿软件系统的原生支持。通过这一方式，嘉楠科技将吸引更多潜在客户，提升老客户的忠诚度并延长算力的服务周期。
而作为嘉楠的竞争对手，比特大陆因为涉嫌虚假宣传和强势的服务态度而令矿工群体积怨已久。2018年，购买蚂蚁B3的矿工中，有90%的人未收到发票。而为了得到一张发票，客户甚至要将身份证正反面复印件均寄给比特大陆。同时，该产品还因为涉嫌虚假宣传而被客户维权。此外也有矿工指出，比特大陆的售卖条款属于“霸王条款”，比如用户无权退款等。
显然，这两家公司的发展逻辑大相径庭，比特大陆走别人的路让别人无路可走，而嘉楠则是与行业伙伴同行将路走宽。
其次，嘉楠科技的矿机销售仍然处于高速增长，财报显示，嘉楠2019年全年总算力出售达1050万Thash/s，同比增长47.1%。
最后，嘉楠科技不拥有比特币，意味着其拥有的资产全部以法定货币定价，不会因为币价波动导致资产缩水，这也是其5亿现金流的底气所在。
4、嘉楠科技的比特币矿机无利可图
做空报告称嘉楠科技的最新矿机是A1066 Pro，但公开资料显示，早在去年11月份，嘉楠科技就发布了下一代机型A1146和A1166。做空报告的测评视频中援引比特大陆S17e，并称其是最赚钱、最优秀的矿机之一。如果以算力和功耗比等核心指标作为评价基准，A11系列机型也同样担得起这一评价。与S17e的64TH/s算力相比，A1166的算力为68TH/s。根据国内四大矿池之一的币印实测数据，阿瓦隆A1166与蚂蚁S17系列的盈利能力相差无几，处于同一盈利区间。
至于做空报告暗指的比特大陆最新机型，公开资料显示是S19 Pro，号称算力110TH/s，官网显示发货时间为2020年8月。因此，White Diamond需要的是一副能够看清文字的眼镜。
此外，做为门外汉的White Diamond的做空报告忽视了一个行业非常重视的问题——机器稳定的重要性。
事实上，在比特币减半后，将近30-40%的机器达到了理论上的关机币价，在新算力尚未大规模进入市场之前，矿机市场实际处于“算力真空期”。矿工唯一要关注的重点就是尽量不亏钱，这段期间矿机的稳定和安全是至关重要的。
做空报告援引的测评机构Voskcoin并未将机器稳定性和安全性纳入对矿机盈利能力的考核范围，但Vosk在其测评视频里特别强调了“阿瓦隆1066Pro通过24小时的测评后平均达到57TH/s超过了官方给出的55TH/s，产品相对稳定。”Vosk表示，之所以选择阿瓦隆做测评是因为，嘉楠是一家“super popular”的矿机制造商。
在这方面，做空报告所称的“最优秀机型”可能要打个折扣。今年4月区块链基础设施公司Blockstream首席战略官（CSO）Samson Mow就发表推文，指出比特大陆的技术问题导致S17和T17 Antminer矿机20-30%的故障率，通常行业水平约仅为5%。S17和T17上的散热器一直在脱落，导致机器短路。此外，用户还报告了S17上的电源风扇有问题。
与此相反，嘉楠科技推出的新结构机型则专门针对机身的坚固性、稳定性以及可调频电源方面进行优化。
Vosk在测评报告里表示，阿瓦隆1066Pro的dash board（控制界面）看上去非常酷，看上去非常美观，他说到“从来没有见过其他企业有这么好的dash board”。信息非常清楚明确能够让使用者一目了然，便于使用和操作。并可以选择高性能和低功耗两种模式。
在White Diamond做空报告发布之后，Vosk本人也给嘉楠科技的工作人员发来了信息，他对于做空者引用了自己的视频内容表示非常抱歉，也不知道他们为什么会如此憎恶嘉楠。长期以来，在Voskcoin的社区里有很多用户都十分喜欢嘉楠的矿机，很多人使用A841很长时间。
相信理智的矿业从业者和专业的投资人肯定能够分清到底voskcoin专业，还是这份门外汉的报告更有话语权。
5、嘉楠科技的AI芯片很可能无法与其他竞争对手竞争
报告称，嘉楠正试图转向另一项业务——人工智能芯片，但迄今为止一直失败，而且可能永远不会成功。嘉楠科技的管理团队过于年轻，缺乏行业及商业经验，无法与人工智能芯片领域的大玩家开展竞争。嘉楠团队的高管平均年龄只有三十多岁，而相比之下，NVIDIA和AMD高管的年龄分别是50多岁和60多岁。
首先应该感谢该报告把仅仅在人工智能芯片领域发展了不到4年的嘉楠与NVIDIA和AMD这样的老牌公司相比较。但从目前NVIDIA的市场布局来看，其针对的是10-15Tops，15W左右功耗的市场。而嘉楠AI芯片的目标市场是1-5W 功耗的嵌入式市场。把分属于两个赛道的选手放在一起进行比较，显然是做空机构不够专业的表现。
嘉楠从2016年进军AI芯片领域，发展的时间不长，但基于自身优势的情况下也取得了足够大的进展。中国端侧AI的市场空间巨大，并非由一俩家行业巨头所能彻底垄断。同时，鉴于当下严峻的全球贸易环境，本土厂商正在寻求多供应商的策略以应对随时降临的断供危机，客观上为嘉楠进入更多头部厂商供应商序列提供了条件。
嘉楠的产品勘智K210自身具有特色，低功耗、多功能并且采用开源的指令集架构，并且对物联网场景进行了专门的优化，且价格低廉，这使得K210具有相比于巨头产品的“非对称优势”。AI产品方面，疫情期间，嘉楠科技改进了现在的人脸识别门禁系统，使它可以对佩戴口罩的人进行识别，并且能够提醒未戴口罩的员工。同时嘉楠科技还整合了智能考勤系统辅助人力资源管理。总体来说，嘉楠科技的AI产品在智能门锁、无感门禁与考勤、智慧能耗管理和智能工业等方面有了快速发展。
做空报告称，NVIDIA和AMD不销售比特币挖矿机的事表明，他们认为比特币市场还不够大，不值得生产比特币挖矿机。但事实上，中国比特币矿机厂商在数年前就将来自于美国、欧洲、中东的竞争对手逐一击溃。嘉楠正是其中的佼佼者——全球首家研发出ASIC区块链专用计算芯片的公司。
事实上，比特币矿机市场的主要玩家为中国厂商，而嘉楠是该领域的行业巨头之一。ASIC芯片的设计存在较高技术门槛，嘉楠积累的多代工艺参数和硅数据，以及同台积电、三星、中芯国际等顶级代工厂商的紧密合作，都是其他厂商短时间内难以超越的。而通过把密集计算场景的经验迁移至端侧AI芯片的设计，也是嘉楠能够在端侧AI芯片领域占有一席之地的原因。
而对于嘉楠科技高管普遍年龄较轻的说法，则是一种赤裸裸、无知的偏见。嘉楠科技的高管团队年纪不大，但是经验丰富。早在2011年，董事长张楠赓通过在FPGA硬件中嵌入计算机软件算法， 2013年，张楠赓研发了全球首款ASIC区块链专用计算芯片。在张楠赓的带领下，嘉楠以100%的流片成功率，在自2013年的每一年里都取得芯片制程领域的突破。
嘉楠科技的工程师团队平均年龄32岁左右，但行业经验普遍在7-8年以上，是一支富有激情和经验的年轻团队。这样一支年轻的团队，却支持了嘉楠成为世界上为数不多的在 ASIC 设计过程中拥有先进技术积累的公司，包括算法开 发和优化，标准单元设计和优化，低电压和高能效操作，高性能设计系统和散热等技术。嘉楠科技自主掌握整个 IC 设计流程，并拥有有丰富的大规模量产经验，在 2017年至2019年，嘉楠总共生产了2亿多个ASIC。自2015年6月以来，嘉楠科技共完成了7种针对28nm、16nm和7nmASIC 的流片，成功率为100％。
对比中国目前最具竞争力的科技企业聚集地——后厂村，平均从业年龄29岁，嘉楠科技的团队正处于经验和精力的巅峰期。科技是属于富有探索精神的一代后浪的。
6、鉴于嘉楠的预期收入和亏损，它目前8亿美元以上的市值是没有意义的，做空报告认为应该是1-2亿美元。
市值背后是投资者对公司成长性的期待。嘉楠科技未来的成长性可以看以下几个方面：
矿机芯片方面，嘉楠在去年Q4分别完成了基于三星8nm的第一代产品的发布，和基于中芯国际14nm产品的研发工作。前者已经在今年Q1量产出货，后者可以在Q2量产出货。二月份完成新一代产品的研发，相较上一代产品降低成本的同时还改善了约20-30%的性能功耗比，处于行业内龙头地位。此外，嘉楠科技与台积电5nm技术的产品也正在紧锣密鼓的研发中。
嘉楠科技也进行了矿机产品本身的硬件和软件设计平台化改进。通用的硬件设计可以降低成本，缩短设计周期，并给客户的部署和运维带来便利。此外，嘉楠科技还积极研发液冷等先进技术。矿机软件方面，在矿机预装软件中对云挖矿的软件系统提供原生支持，也昭示了该公司未来新的业务发展方向。
此外，AI业务方面，基于第一代AI芯片K210产品的面世，嘉楠科技已经相继和国内头部客户建立了战略合作，比如和国内某领先的AI算法提供商成立联合实验室；与国内头部农业科技企业建立战略合作，面向农业领域提供智能化解决方案；和某全球领先的软饮料生产厂商合作提供在智慧工业解决方案；还与行业头部企业探索AI与STEAM教育的整合。
更令人激动的是AI芯片的开发者生态方面取得了重大突破。日前，Linux5.7添加了对K210 SoC的支持。Linux，全称GNU/Linux，是一套免费使用和自由传播的类UNIX操作系统，Linux可安装在各种计算机硬件设备中，从手机、平板电脑、路由器和视频游戏控制台，到台式计算机、大型机和超级计算机。Linux是一个领先的操作系统，世界上运算最快的10台超级计算机运行的都是Linux操作系统。
K210是业内首家交付基于RISC-V架构并内置自主研发神经网络加速器的商用边缘AI芯片，采用SoC 系统级芯片架构，提供一站式集成解决方案。K210基于SiFive和UC Berkeley开源的Rocket Core实现的，这款开源的Rocket Core在业界很受欢迎，流片达十多次，性能和ARM Cortex-A5相当。
随后，全球最大技术社区Github显示，3名RISCV-RUST技术小组成员分享了系统级开发语言Rust对RISC-V架构芯片K210的支持。同时，该组织还上传了针对K210 SoC的HAL和外围API接口。
凭借低功耗和多功能的特点，K210也受到了广大开发者的追捧。在国内，K210已经进入百度、阿里等巨头企业的视野。例如，基于该芯片的PaddlePi-K210计算模块与当前国内最大的深度学习框架百度飞浆(PaddlePaddle)兼容，已经成为很多嵌入式开发者的选择。
在一些前沿的探索性项目上，K210也扮演了重要角色。去年9月，K210意外亮相阿里云栖大会“芯片技术”展位，兼容阿里最新TinyML算法模型，是可用于探索TinyML科研项目的RV平台。
在国外，今年的CES 2020大会上，来自日本的开发者就盛赞了这款芯片，并表示日本一款主流游戏机就是基于K210开发的。在去年年末，一位名为Jean-Luc的资深工程师在开发者社区上分享了将Linux5.1系统部署在K210上的工作。同时，他还在文章中引用了西部数据的分享，K210作为支持RISC-V NOMMU的典型范例被列入其中。
罗马城不是一天就建成的，嘉楠科技的AI业务也不可能在短短三四年里就可以与NVDA和AMD等巨头竞争，但嘉楠的工程师们正在日以继夜地努力，实现业务上的重大突破。
7、基于嘉楠科技的预期收入及亏损，White Diamond预测嘉楠的现金将在未来的1-2年内耗尽。除了设法筹措资金之外，嘉楠别无选择，但筹资对于他们来说是困难的，嘉楠甚至很难完成IPO，因为由于银行业的监管规定，大多数专业基金经理都不愿承担投资加密货币公司带来的风险。
但自2019 年以来，加密对冲基金的总资产管理规模就已经翻倍，机构资金配置加密货币资产意愿持续增强。
据彭博社报道，根据普华永道和投资公司 Elwood Asset Management 的最新调查报告，以加密货币为中心的对冲基金的资产管理规模（AUM）在 2019 年激增。加密货币基金的总资产管理规模从 2018 年底的 10 亿美元增至 2019 年年底的 20 亿美元以上，平均每只基金的资产管理规模从 2190 万美元增至 4400 万美元。
基金管理资产分布方面，有 97％的受访者表示他们管理的基金中包含比特币，而 67％的受访者管理包含有以太坊的基金，管理包含莱特币、比特币现金和 EOS 的受访者分别占 38％、31％和 25％；家族办公室占对冲基金投资者的 48％，而高净值个人占 42％，其余为基金会、风险投资基金或组合型基金。传统机构资金对于加密货币资产的配置意愿持续增强。
美国分析师：嘉楠科技将成为投资者的“鱼米之乡”
显然，这份做空报告并未进行充分的背景调查。它甚至把嘉楠CEO的名字写成了李劭克，但事实上这家公司的CEO是张楠赓。这点已经足以证明该机构和报告的公允度和专业度，由此也可以看到该机构的立场和偏见是如何的。
曾任索尼电子（Sony Electronics）高级业务分析师的乔希•伊诺莫托（Josh Enomoto）则撰文表示，嘉楠科技将成为区块链的牛奶与蜂蜜美地。
文章称，如果你有信心加密技术能够取代相当大一部分的投资市场，那么嘉楠科技股票就显得十分诱人。基本上，如果矿工不愿意花费大量的计算(和电力)来为这个市场提供内在价值，虚拟货币就无法发挥作用。
乔希•伊诺莫托指出，矿工们代表着虚拟货币的结构。承诺为他们提供一个更高效的工作平台，是目前推动嘉楠科技股票的动力。此外，新冠疫情让各类投资者都在寻求更多可行的投资方向。股市恐慌是导致股票与经济之间脱节的原因之一。毫无疑问，许多投资者都在用加密货币做对冲。只要这种情况持续下去，嘉楠科技的股价就能走高。
